中国股市近来表现亮眼持续走高，吸引韩国投资者重新将目光瞄准A股，直接投资金额超过9亿美元，尤其是进入下半年后，在韩国上市的中国交易所买卖基金（ETF）净资产增加近4000亿韩元（约合人民币20.5亿元）。在中国人工智能（AI）、自动驾驶、人形机器人等技术日益成熟的发展背景下，市场普遍看好中国股市前景。 9月首个交易日，A股延续上行态势，截至收盘沪指报3875.53点，较前一交易日上涨0.46%，近一个月累计上涨8.9%，尤其是上月26日盘中涨至3888.6点，创近10年来新高。 A股涨势主要依托于宽松的资金流动环境，低利率周期下，中国投资者将资金从存款转入股市，在人工智能技术取得成果以及对供给侧结构性改革的双重期待共同推动股市走高。 尤其受人工智能和半导体的驱动，科技股涨势尤为突出。中国国务院日前印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，要求以科技、产业、消费、民生、治理、全球合作等六大领域为重点，深入实施“人工智能+”行动。阿里巴巴等自研AI芯片等消息也加大了外界对中国科技股的关注。 受A股走强影响，截止上月底韩国投资者持有中国股票托管金额达9.095亿美元，较去年底增长了8300万美元，增幅达10%。韩国ETF市场中，中国ETF也急剧上涨，“ACE中国科创板STAR50”近一个月上涨35%，在全体上市ETF中收益居首。“KODEX中国科创板STAR50”、“SOL中国新兴产业”上涨32%，收益率排名前十位的ETF全部与中国相关。 未来资产证券研究中心负责人朴熙赞（音）称，中国在生物新药、人工智能、自动驾驶、人形机器人等领域的技术飞跃已得到验证，未来前景持续被看好。作为刺激内需的手段，政策环境对股市较为友好。但他同时指出，近期快速上涨也意味着可能将进行调整，本月技术性调整压力或有所扩大，市场或迎来拐点，提醒投资者密切关注。

韩国交易所31日发布的数据显示，8月份外国投资者净卖出韩国有价证券市场股票达1.8031万亿韩元（约合人民币92.2亿元）。 外国投资者此前自去年8月起连续9个月在韩国综合股价指数（KOSPI）市场净卖出，直至今年5月才转为净买入。此后，外资在6月和7月分别净买入2.6929万亿韩元和6.2809万亿韩元，持续保持买入势头。 受外资持续流入推动，同期KOSPI指数从2556.61点攀升至3245.44点，累计涨幅高达26.94%。然而进入8月后，随着股指涨势趋缓，外资再度转为净卖出。 从个股来看，外资净卖出最多的是三星电子，金额达1.164万亿韩元，其后依次为NAVER（7040亿韩元）、韩华海洋（3100亿韩元）、KT&G（2450亿韩元）。在韩国创业板指数（KOSDAQ）市场，Alteogen成为外资抛售的“重灾区”，净卖出金额达3130亿韩元。 此外，韩华航空航天公司（1670亿韩元）、斗山能源（1460亿韩元）、三养食品（1430亿韩元）等此前表现强劲的股票也遭遇大规模抛售。

韩国银行（央行）19日公布的统计数据显示，韩国今年第二季度家庭信贷规模达1952.8万亿韩元（约合人民币10亿元），较前一季度增加24.6万亿韩元，创自2002年第四季度开始该项统计以来的最高纪录。本季度增幅也是自2021年第三季度以来的最大规模。 家庭信贷是指以家庭为单位向银行、保险公司、小额贷款公司等金融机构申请的贷款。受货币紧缩政策影响，韩国家庭信贷曾在去年第一季度减少3.1万亿韩元，但从第二季度开始反弹，已连续五个季度呈增长趋势。 具体来看，今年第二季度家庭贷款余额为1832.6万亿韩元，环比增加23.1万亿韩元，增幅显著高于第一季度的3.9万亿韩元。在家庭贷款中，住房抵押贷款余额为1148.2万亿韩元，较前一季度增加14.9万亿韩元；包括信用贷款在内的其他贷款余额为684.4万亿韩元，较前一季度8.2万亿韩元。 政策性贷款方面，第二季度韩国住宅金融公社和住房城市基金的贷款余额为331.2万亿韩元，占住房抵押贷款余额的28.8%。虽然政策性贷款规模较前一季度增加2.6万亿韩元，但占比略有下降。 从贷款渠道来看，商业银行家庭贷款余额达993.7万亿韩元，较前一季度增加19.3万亿韩元，其中住房抵押贷款和其他贷款分别增加16万亿韩元和3.3万亿韩元。 互助金融、储蓄银行等非银行金融机构的家庭贷款余额为314.2万亿韩元，较前一季度增加3万亿韩元，自去年第四季度以来连续三个季度增长，且本季度增幅较前一季度增长三倍。保险、证券等其他金融机构的家庭贷款余额为524.7万亿韩元，较前一季度增加9000亿韩元。 央行金融统计组组长金敏洙（音）表示，家庭贷款增加的主要原因是自今年2月以来住宅买卖交易量大幅上升，带动住房抵押贷款需求增加。同时，银行等金融机构信用贷款增加，叠加第二季度股市强劲反弹，证券公司融资需求激增，推动其他贷款同步增长。他补充称，虽然上半年名义国内生产总值（GDP）增速尚未公布，但预计家庭债务占GDP比重小幅上升。

韩国政府于上月31日召开税制发展审议委员会会议，审议并表决通过了“2025年税制改革计划”。根据该方案，韩国政府计划在未来五年内增税35.6万亿韩元（约合人民币1849.5亿元）。为扩大税收来源，政府与执政党提出将缴纳资本利得税的大股东认定标准从目前的50亿韩元下调至10亿韩元。 该方案一经公布便引发投资者强烈反对。有民众在韩国国会国民请愿网站发起“反对下调大股东资本利得税征收标准”的请愿活动。截至当天上午10时，该请愿已获得11万人联名签署，并已提交至韩国国会法制司法委员会。根据韩国国民同意请愿制度，获得5万名以上国民同意的请愿将提交国会法制司法委员会。 请愿发起人表示，如果将大股东认定标准下调至10亿韩元，资本利得税的适用范围将大幅扩大，可能在年末引发大规模抛售潮，导致韩国综合股价指数（KOSPI）大幅下跌。 值得关注的是，税改方案公布次日，韩国股市便出现大幅下跌。KOSPI指数当日收于3119.41点，较前一交易日暴跌126.03点，跌幅高达3.88%，创自4月7日（跌幅5.57%）以来近四个月的最大单日跌幅。 面对股市的剧烈反应，韩国政坛也出现了要求重新审视税改方案的声音。执政党共同民主党院内代表金炳基于本月1日在Facebook发帖称，目前围绕税改方案的担忧声音不断扩大，将通过党内税收正常化特别委员会及“KOSPI 5000”特别委员会，重新探讨将大股东认定标准下调至10亿韩元的合理性。 最大在野党国民力量党也对现政府税改方案提出强烈批评。该党紧急对策委员会委员长兼院内代表宋彦锡于4日表示：“上周税改方案刚刚发布，次日KOSPI指数便暴跌3.88%，短短一天内市值蒸发了100万亿韩元。这一结果充分证明，以增税为核心的'李在明政府税改'严重打击了市场信心。”

韩国交易所3日发布的数据显示，上月外国投资者在韩国综合股价指数（KOSPI）净买入6.281万亿韩元（约合人民币325亿元），环比增长2.3倍，创下自去年2月（7.858万亿韩元）以来的最高纪录。 去年1月外国投资者净买入3.5万亿韩元，2月骤增至7.9万亿韩元，此后呈现逐步下降态势。从去年8月开始，外资连续9个月净卖出，今年5月才重新转为净买入。 分析认为，外资重返韩国股市主要得益于三大推力。首先，韩国政府陆续推出一系列提振资本市场的改革政策，为股市注入积极信号；其次，韩美关税谈判取得进展，降低了市场对外部贸易摩擦的担忧；第三，三星电子与特斯拉签署165亿美元的半导体供应大单，进一步提振了投资者对韩国科技板块业绩改善的预期。 从个股表现来看，外国投资者上月净买入最多的股票为三星电子，净买入金额达3.495万亿韩元，占同期KOSPI市场外资净买入总额的56%。受韩美谈判预期提振，造船股韩华海洋获得外资净买入8580亿韩元，位居第二。其后依次为SK Square（4570亿韩元）、ISU PETASYS（3290亿韩元）、韩华航空航天（2490亿韩元）等。 在强劲外资买盘推动下，上月KOSPI指数累计上涨5.7%。然而多家证券机构预计，进入8月后，关税影响或将逐步显现，叠加韩国企业盈利预期走弱等因素，韩国股市可能迎来调整期。 教保证券研究员金俊宇（音）指出，在韩国企业业绩表现疲弱的背景下，预计本月KOSPI市场波动性将加剧，指数运行区间为2900至3300点。 面对当前不确定性加剧的市场环境，部分证券分析师建议关注受关税影响相对较小的板块。NH投资证券研究员罗正焕建议：“投资应聚焦造船、防务、核电等受关税冲击较小的领域，同时关注内需板块，特别是受政府消费刺激政策影响显著的食品和化妆品行业。”

韩国交易所31日数据显示，韩国综合股价指数（KOSPI）收于3245.44点，较前一交易日下降9.03点，降幅为0.28%。韩国创业板指数（KOSDAQ）则收于805.24点，较前一交易日上涨1.57点，涨幅为0.2%。 当天KOSPI指数以3275.78点开盘，较前一交易日上涨21.31点（0.65%），盘中一度升至年内最高点3288.26点。KOSDAQ指数开盘报806.21点，较前一交易日上涨2.54点（0.32%）。 证券业界分析认为，由于KOSPI指数此前已提前反映韩美经贸磋商达成协议的预期，此次谈判结果难以推动指数出现剧烈上涨。 尽管当天KOSPI指数略有回落，但整体来看，近期KOSPI指数走势依旧强势，展现出良好上涨势头。这主要受韩美经贸磋商达成协议的利好消息刺激。韩国总统室当天宣布韩美经贸磋商达成协议，美方将对韩方征收的对等关税税率从25%下调至15%，对韩产汽车征收的关税税率也将下调至15%。 美国总统特朗普当天在白宫会见韩国贸易谈判代表团后，在社交媒体“真实社交”上表示，韩国将向美国投资3500亿美元，并自美采购1000亿美元以上的液化天然气（LNG）及其他能源产品。 值得关注的是，KOSPI指数连续六个交易日上涨。本月30日KOSP指数收于3254.47点，较前一交易日上涨23.9点，涨幅为0.74%，创自2021年8月9日（3260.42点）以来近四年来新高。 三星电子强势表现为股市上涨行情增添了动力。30日三星电子股价较前一交易日上涨2.83%，收于7.26万韩元（约合人民币376元）。自28日传出三星电子与特斯拉签署价值23万亿韩元半导体代工大单的消息后，三星电子股价在短短三个交易日内累计涨幅超过10%。 受此消息影响，外国投资者净买入三星电子，进一步增强了市场流动性。从本月28日至30日，外国投资者在韩国股市净买入规模达1.69万亿韩元，其中净买入三星电子1.525万亿韩元，成为外资净买入金额最大的股票。 大信证券研究员李庆敏（音）表示：“此次上涨的主力是外国投资者，他们不仅买入大型股，还扩展至中小型股，呈现出全面布局KOSPI指数的趋势。”

29日，首尔中区韩亚银行交易大厅内的电子显示屏显示韩国综合股价指数（KOSPI）与美元兑韩元汇率。KOSPI当日收于3230.57点，较前一交易日上涨21.05点，涨幅0.66%，时隔四年再创最高纪录。

韩国证券存托结算院（KSD）最新数据显示，以本月25日为基准，韩国散户投资者持有的港股规模达24.6677亿美元，较去年年底增长34.6%。韩国散户投资者自2022年以来连续三年净卖出港股，今年首次转为净买入，持股规模实现显著增长。 受2022年起恒生中国企业指数（H股指数）大幅下跌影响，去年韩国投资者曾遭遇与H股指数挂钩的股权关联证券（ELS）产品大规模亏损。然而进入今年以来，这些散户投资者开始重新布局港股市场。 分析人士认为，散户投资者重返港股的主要驱动力来自中国创新企业在生成式人工智能（AI）、新能源汽车、动力电池等前沿领域展现的强劲增长势头。数据显示，今年以来H股指数和恒生指数分别上涨29.4%和26.5%，深度求索（DeepSeek）、比亚迪（BYD）、宁德时代（CATL）等中国企业表现尤为亮眼，成为推动股指上涨的重要力量。 与此同时，中国上半年国内生产总值（GDP）同比增长5.3%，超出市场预期，中美贸易谈判态势趋于缓和，也为港股市场注入了强劲动力。 数据显示，今年韩国散户投资者净买入最多的港股为小米，净买入1.6874亿美元。其后依次为比亚迪、阿里巴巴、CATL和老凤祥黄金。上述五只个股年内涨幅均在45.1%至214.6%之间。 形成鲜明对比的是，韩国散户投资者今年买入最多的两只美股——二倍做多特斯拉ETF-Direxion和特斯拉股票，年内分别录得53.41%和16.67%的跌幅。 证券业界普遍看好港股市场前景。继今年5月CATL在港上市后，预计将有更多企业选择在香港进行首次公开募股（IPO），进一步推动股市上行。普华永道咨询公司（PwC）预测，香港股市年内将迎来约100宗IPO，集资总额有望达到280.27亿美元。 然而，韩国投资证券首席研究员金时青（音）提醒投资者保持谨慎。他指出：“中国政府推出的‘以旧换新’政策确实在上半年提振了消费，但这一增长势头能否延续至下半年仍需观察。此外，投资者还需密切关注中美贸易谈判等外部因素的影响。”

面对经济增长放缓和生活成本上升的双重压力，全球多国政府纷纷出台发放消费券或现金补贴等财政政策，以提振内需、刺激民间消费。然而，这类政策往往成效与副作用并存。近期，韩国政府推出的“民生恢复消费券”政策同样引发广泛关注。 ◆中国：新冠疫情期间发放消费券 效果有限引发思考 中国是较早发放消费券刺激内需的国家之一。新冠疫情暴发后，面对经济下行压力，中央与地方政府相继出台消费券政策，力图推动经济复苏。 疫情期间，中国各地政府累计发放消费券达190多亿元。2021年和2022年，发放消费券的城市数量显著增加，至今仍有不少地区延续这一政策。例如，湖北省去年安排2亿元财政资金发放“惠购湖北”新春消费券；贵州省今年2月6日起在全省发放“2024年多彩贵州欢乐购普惠消费券”；上海市去年投入5亿元财政资金，在餐饮、旅游、电影、文化、体育等多个领域发放消费券。 居民可通过微信、支付宝、云闪付等常用支付平台领取消费券。政府设置使用期限和最低消费金额限制，以促进额外消费支出。 短期来看，消费券确实起到了刺激作用，有效提振了消费信心。尽管去年前三季度中国社会消费品零售总额同比仅增长3.3%，但最终消费支出对国内生产总值（GDP）增长的贡献率上升至40%以上，凸显内需对经济增长的重要作用。 然而，消费券作为一次性政策工具，对经济和消费的持续刺激作用有限。澳新银行资深中国策略师邢兆鹏指出，只有房地产和股市回暖、居民资产随之增加，消费才能实现持续复苏。此外，财政能力有限的地方政府若大规模发券，可能进一步加剧财政压力。 ◆日本：13.9万亿日元经济刺激方案 财政可持续性受质疑 日本政府去年11月在内阁会议上正式批准了一项重大的经济刺激方案，旨在缓解因物价上涨给低收入家庭带来的经济压力，并促进国内经济的整体复苏。 根据该方案，日本政府向无需缴纳居民税的低收入家庭发放每户3万日元的现金补贴。对于有子女的家庭，政府还额外为每名儿童发放2万日元，以减轻育儿负担。 这一经济刺激方案总规模达13.9万亿日元，其中约3万亿日元用于现金补贴和能源补贴等家庭支持项目。若将民间资金等一并计入，整体财政支出达39万亿日元。日本政府预测，此次刺激措施将推动当年GDP增长率提升约0.1个百分点。 但有分析认为，在民间消费正逐渐复苏的背景下，此举的额外拉动效应可能有限。日本经济学家末吉尊行表示，在民间消费回暖、实际工资也在上涨的背景下，是否有必要推出如此规模的经济刺激措施值得商榷。 值得关注的是，日本财政可持续性面临越来越严峻的挑战。此次政策将使日本政府原计划实现的本年度基础财政盈余目标难以实现。国际货币基金组织（IMF）也指出，日本需避免债务继续扩大，并配合央行货币政策转向，采取行动改善财政状况。 ◆美国：疫情期间大规模现金补贴 引发超预期通胀 美国政府在2020至2021年新冠疫情期间实施了大规模现金补贴政策。虽然短期内为经济注入活力，但随后引发的高通胀却超出了政府预期。 哈佛大学教授、前美国财政部长萨默斯表示：“这是一代人未曾见过的通胀压力。美国需要快速调整财政和货币政策以应对通胀风险。” ◆韩国：史上最大规模消费券政策 能否挽救韩国经济? 韩国政府近日启动的“民生恢复消费券”政策备受瞩目。这是韩国史上最大规模的消费补贴政策，旨在激活内需，提振地区经济活力。 根据方案，韩国居民可获得15万（约合人民币773元）至45万韩元的消费券，自申请次日起可使用，使用期限截至11月30日。消费券适用于年营业额在30亿韩元以下的小型商户，大型超市、百货商场、娱乐场所等。 这是李在明政府成立仅半个月后出台的首个补充预算案，政府将把今年的财政支出预算扩大20.2万亿韩元，再加上用于弥补税收缺口的新增预算（10.3万亿韩元），补充预算规模达30.5万亿韩元。若算上5月1日获得国会通过的首次补充预算案，政府总支出将从原先的673.3万亿韩元增至702万亿韩元，首次超过700万亿韩元。 韩国国会预算政策处预测，此次消费券政策和补充预算可能将推动韩国GDP增长率提高0.14至0.32个百分点。政府预计，消费券政策将带动流通、食品、住宿、餐饮等行业的销售额增长。 然而，大型超市和电商购物平台被排除在消费券使用范围之外，可能导致今年第三季度相关企业业绩表现相对疲弱。 有观点认为，该政策可能对货币政策产生间接影响。如果内需回升带动整体经济指标改善，韩国银行（央行）可能推迟降息。但若政策被视为短期刺激工具，则不会对当前货币政策产生实质性影响。

新政府上台后，韩国综合股价指数（KOSPI）时隔46个月重返3200点关口，股市持续升温。受此影响，个人投资者对黄金的需求明显降温。 根据韩国交易所（KRX）的数据，本月1日至21日期间，个人投资者在KRX黄金市场净卖出159亿韩元（约合人民币8231万元）的黄金。仅21日当天，单日净卖出额达111亿韩元，创历史新高。 自去年3月以来，个人投资者已连续15个月在KRX黄金市场保持净买入态势。数据显示，从去年4月至今年6月，个人投资者累计净买入黄金1.466万亿韩元。今年上半年黄金交易量更是达到37.3吨，创历史最高纪录。 回顾此前的买入高峰，去年10月美国大选前夕，个人投资者净买入黄金1513亿韩元；今年3月，在美国总统特朗普宣布对全球贸易伙伴实施对等关税前，净买入额更是飙升至3288亿韩元的历史高点。此后，个人投资者净买入额大幅回落，4月、5月、6月分别为436亿韩元、906亿韩元和607亿韩元。 根据韩国交易所的数据，国际金价从去年年底每盎司2600美元上涨至今年4月22日的每盎司3487.94美元，随后小幅回调并进入横盘整理。以本月21日为准，国际金价为每盎司3369.86美元。目前，KRX黄金市场中的1公斤金条交易价格为每克15万韩元，与两个月前的15.18万韩元基本持平。 大信证券分析师崔晋荣（音）在最新报告中指出，金价进入横盘整理的主要原因是，自去年以来推动金价上涨的中国个人投资者买盘热情开始降温。 数据显示，中国投资者今年上半年通过黄金ETF等金融衍生商品购入黄金63吨。但近期中国政府加强对黄金、珠宝等贵金属交易的监管，限制了金价进一步上涨的空间。 与此同时，资金正大量流入股票等风险资产。韩国金融投资协会数据显示，投资预付款规模从去年年底的54.24万亿韩元增至本月18日的65.36万亿韩元，增幅高达20.5%。